2月下旬以来，国内外铝价出现下滑。其中，沪铝表现更为疲弱。沪铝1106合约从最高时的17440元／t下滑至16445美元／t，跌幅达到5.7％。在近期推动沪铝价格下跌的因素中，整体宏观经济环境的动荡和中国连续的供过于求状况占据主导作用。后期，影响市场价格的因素依然存在于此。然而后期情况出现改善的可能性较大，沪铝有望出现触底反弹行情。

欧洲债务问题为

宏观最大不确定性

随着中东和北非地区政治局势的紧张，国际原油价格出现较大幅度的上涨。作为主要的能源，原油价格的上涨直接推动着各国使用能源的成本。从而，全球性的通货膨胀提前到来。这对于当前经济复苏依然缓慢的欧洲来说也不例外。当前欧洲央行主席特里谢和其他央行官员多次在公开场合表达对通胀的关注。在欧洲央行这样一个以控制通胀为首要目的的机构来说，这或许意味着欧洲央行加息的可能性大幅增加。这使得市场普遍预期欧洲央行将在4月份加息。这直接推动了欧元区国债收益率的上升。对于欧洲的高负债国家来说，这意味着他们筹集资金的难度加大同时还款成本进一步上升。从而后期高负债国家债务偿还问题具有更大的不确定性。而近期穆迪下调西班牙和葡萄牙主权债务评级也证实了这个问题。这将使得投资者对欧洲主权债务问题的担忧进一步上升。这将成为后期宏观经济方面的最大的不确定性。而近期备受市场关注的日本地震问题将随着市场情绪的恢复而逐步转淡。后期市场关注的焦点将转向灾后重建对原材料的需求以及灾后保险资金从国际市场撤离的问题。从当前市场情况来看，日本地震对后期金融市场的影响将进一步减弱。

众多电解铝企业重启

带动产量增长

国家“十一五”规划节能减排目标带来的限电措施使得国内电解铝产能受到抑制。进入2011年之后，节能减排带来的产能限制逐步解除。电解铝企业也纷纷提出复产计划。根据笔者从市场中了解的情况，当前国内大部分地区电解铝产能都实现逐步复产。这种情况在河南、贵州、山西等地表现较为普遍。其中以河南为例，神火铝电近期有望达到50万t运行产能，焦作万方四月底可实现完全复产。在电解铝产能重启特征明显的同时，各地新建电解铝产能投产热情较高。根据百川资讯的消息，近期投产的新增产能有：甘肃临洮铝业10万t、黄河上游水电开发有限公司25万t、鹿泉市曲寨铝业9万t和太原东铝5万t电解铝产能。产能的重启和新建产能的投产使得国内电解铝运行产能增长。这直接推动国内电解铝产量的增长。根据国家统计局的数据，2011年前两个月我国电解铝产量分别是129.8万t和130.5万t，均明显高于2010年12月份的121.2万t。而随着国内众多电解铝产能的重启和投产，后期电解铝产量有望出现进一步的增长。然而，2月下旬以后价格的下跌行情之后，电解铝企业的边际利润已经较前期出现了明显的下降。价格的下跌和氧化铝价格的上涨蚕食着企业的利润。这将使得后期电解铝企业复产的积极性出现减弱，从而国内电解铝产量增长的速度将逐步放缓。

国内铝库存下降

显示供求关系改善

由于春节因素，国内铝消费在2月份出现较为明显的下滑。这从2月份我国184.8万t的铝材产量明显低于2010年12月份的229.2万t中可以得到证实。在电解铝产量增长和消费下滑的双重压力下，国内电解铝库存出现明显的增长。根据上海有色网的统计，国内电解铝库存从2月份开始出现单边上行。截止到3月3日，国内电解铝库存已经达到83.8万t，较1月底的62.9万t增加了20.9万t。这也与往年春节过后国内电解铝库存将出现一波上涨的惯例相符。这主要是由于电解铝生产和消费受到春节因素的影响并不一致。而随着春节效应的减弱，国内下游铝消费企业将逐步出现复产。虽然今年年初的招工问题使得年初部分企业的生产受到抑制，但目前的市场情况显示这种抑制未能持久。随着下游消费企业开工率的上升，国内铝消费情况较前期出现明显的增长。这从当前现货市场下游企业采购热情的增长和国内库存的变化中可以得知。3月10日，国内电解铝库存为82.8万t，较上周减少了1万t，这也是2月份以来国内电解铝库存的首次下降。在电解铝运行产能增长和消费增长的背景下，后期库存变化情况取决于两者变化量的对比。笔者以为，随着下游消费的逐步复苏，库存下降的趋势仍有望延续。这将在很大程度上减弱库存上升对铝价的压力。从而基本面对于价格的支撑将逐步体现。

小结：全球通胀局面的提前来临使得欧洲加息预期增长。这将对高负债企业的筹集资金和还贷构成压力。从而后期欧洲债务问题将对大宗商品价格构成不利影响。而日本地震的影响将随着时间的推移逐步减弱。基本面方面，国内电解铝企业恢复产能和投产的积极性较高，国内电解铝行业运行产能将出现进一步增长。在产能增长的推动下，电解铝产量将进一步增加。而前期受到春节因素影响的消费将出现逐步恢复。这将推动国内电解铝库存出现下滑。从而基本面对于铝价的支撑将增强。这将限制后期价格下跌的空间。从而后期沪铝价格走出触底反弹行情的可能性较大。从技术上看，沪铝走势偏弱，1106合约或将向下测试16500和16300元／t支撑。价格在此获得支撑的可能性较大。之后将有望在消费的带动下出现回升。